巴菲特曾這樣總結自己的成功秘訣：“人生就像滾雪球，重要的是發現很濕的雪和很長的坡。”把小雪球放在長長的雪坡上，一旦獲得了起始的優勢，它就會越滾越大，優勢會越來越明顯。

巴菲特用滾雪球比喻了這樣一種策略：通過複利的長期作用實現巨大財富的積累。

巴菲特自己的人生就是一個滾雪球的過程，一條完美的複利曲線，前期增長緩慢，後期增速越來越快。

 

人生本質上也是一場投資，把人生看成一個整體的系統， 把時間投入各種事情，最終收穫幸福和成就，有人成績斐然，有人則乏善可稱。

一生能夠積累多少財富，不取決於你能夠賺多少錢，而取決於你如何投資理財，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作，而不是你為錢工作。

關於蛻變的句子：我見過蠶蛻皮的樣子，我以為那是會疼的。而現在，我將孤獨的一面翻轉，將胸膛向世界敞開，我就知道自己錯了，原來蛻變是種溫暖的自由。當有人逼迫你去突破自己，你要感恩他。他是你生命中的貴人，也許你會因此而改變和蛻變。當沒有人逼迫你，請自己逼迫自己，因為真正的改變是自己想改變。蛻變的過程是很痛苦的，但每一次的蛻變都會有成長的驚喜。

股票場是財富的再分配系統。它將金錢從那些沒有耐心的人身上奪走，並分配給那些富有耐心的人。

談投資經歷與理念

 

問: 巴菲特先生，您在1970年代投資了報業，比如華盛頓郵報後來被證明是相當好的投資。2018年，您最想投資哪些行業？

巴菲特:報業從1880年代開始發展——當時，每座城市都有十家以上的報社，語言也包括英語、西班牙語、德語等等。有很長一段時間，報紙是人們獲取信息不可或缺的渠道。此外，這個行業也是一個自然壟斷行業，因為人們一天只需要閱讀一份報紙。

到了1970年代，整個美國僅剩下1700家報社。當時，報紙已經分門別類，比如工作、房地產、棒球、金融等。現在，除報紙外，我們可以從更多其他渠道獲取資訊。此外，報紙上的每一行文字都是有成本的，但無論你在網絡上發布多少信息都是免費的。總體而言，電視台、互聯網已經取代了報紙，成為大多數人的主要信息來源，報業逐漸失去了用戶群和壟斷力量。

華盛頓郵報創始於1930年代，並於1970年代成為華盛頓特區的最佳報紙。之後華盛頓郵報破產並且被拍賣了。在我們投資時，它還擁有四家電視台、新聞周刊和其他資產。整個公司的售價為8000萬美元，資產則很容易達到4-5億美元。所以，這是不需要多加考量就可以做的投資決策，並且獲得了超過100倍的回報。

至於今天最好的生意是什麼，我希望我知道，但即使我知道，我也不會告訴你。如果你知道，請悄悄地告訴我，不要對其他人喊出來。最好的產業是有護城河的城堡。總會有其他人打算攻擊你的城堡，但問題是你的護城河是否夠寬。一些偉大的企業分散在許多領域，人們不會注意到它們，競爭對手也不會瞄準它們。但是隨著信息變得無處不在，這種事情變得很少。此外，有一些行業和公司曾經享受過護城河，但是這些行業已經逐漸消失了。

• 報紙曾經是具有地方性自然壟斷力量的行業，但由於互聯網的出現，報紙逐漸被侵蝕。

• 另一個例子是AOL（美國在線），AOL在20年前是很大的生意。當時人人都恨他們，但他們一直在增長。這是好業務的特徵之一。

• Google是優秀企業的另一個例子，該渠道對用戶來說是非常重要的。汽車保險供應商GEICO每次從Google獲得汽車保險點擊，得支付10美元。在這種情況下，谷歌的護城河是很大的，大到競爭者Bing被用戶戲稱為“But It’s Not Google” (但它不是谷歌)。

 

 

問：伯克希爾•哈撒韋公司去年在加拿大做了一筆4億美元的投資。您認為加拿大還有什麼其他的投資機會嗎？

巴菲特：那次投資有運氣成分。當時，加拿大一家銀行遭到擠兌。在美國，聯邦存款保險公司通常會阻止擠兌。伯克希爾及時給銀行提供貸款，阻止了擠兌的發生。其他銀行也會提供信貸幫助，但往往條件更為苛刻。伯克希爾的條件更優，且伯克希爾出手，有利於提升銀行信譽，從而阻止擠兌。

加拿大是個好的投資地點。在1977還是1978年，我花了兩千萬美元買了一座大橋。那是一家公開上市的公司，並且擁有重要大橋之一。我總能在2分鐘內判斷我是否要達成一個交易。

問：伯克希爾為一個房地產投資信託（REIT）支付了4億美元。你如何適應低利率，以及如何在不斷變化的貨幣政策下做出投資決策？

巴菲特：伯克希爾從不根據宏觀經濟上的考慮做出決策。觀察利率本身很有趣，但我不認為利率會對投資決策產生任何影響。投資決策應該由業務本身的性質和特點決定，而不是由利率決定。

我欣賞美國經濟的長期增長。我有生之年經歷了15位美國總統，這個數字佔所有美國總統的三分之一。隨著時間的推移，美國的業務表現很好。美國現在所有的資產都是在短短幾百年間從無變到有的。這是一場胜利者的遊戲，你也想參與其中。我不會讓政治信仰影響投資信念。

在經濟衰退期間，你也可以看到希望。1942年，我以14.75美元的價格買下了第一隻股票。那時，美國在太平洋戰場上失利，人民陷入絕望。如果你當時投入了大約114美元，今天它的價值將達到40萬美元。

看看我們現在，再看看1776年的情況，你很容易就能看到趨勢線是怎樣的。如果有一股巨大的順風正在形成，短期陣風將無關緊要。不要在有大順風的遊戲中跳舞，進進出出。你需要關心的是，隨著時間的推移，資產會產生什麼價值。你不需要訂閱報紙，你只需要穆迪手冊。

 

問: 在評估公司的增長時，您會看哪些特徵和財務指標呢？

巴菲特：我會尋找那些為世界做了點什麼的股票。在評估增長時，有太多指標可以考慮，所以關鍵在於選擇看哪些指標。

• 收益是一個考察標準。但必須記住，如果你做了一個非常顯然的投資決策，別人也可以這麼做。重要的是洞察到別人沒有發現的地方。

• 堅持將注意力集中在自己能力圈範圍內的股票也是十分重要的。上個季度，基於對智能手機的理解，我買入了蘋果公司的股票。

• 品牌與商標的力量是很重要的一個考慮，比如麥當勞的品牌。

• 公司的管理層對公司是否充滿熱情，是一個需要重視的因素。雖然最值得投資的公司，是那些已經好到無須考慮管理層的公司。

• 盈利能力與現金流也十分重要。

變化在隨時發生，有時甚至是急劇發生的。把投資想像成棒球，而你是擊球員。投資一家公司就像當棒球飛來時，你在不斷調整位置。球是否處於“好球帶”，對結果至關重要。但是，與棒球運動不同的是，投資的時候投資者可以選擇“不揮棒”。因為，在投資中，沒有明確的“好球帶”，除非你足夠地了解公司及其投資潛能。

 

問：除了閱讀公司的年報之外，要做出成功投資，還必須閱讀什麼其他材料呢？

巴菲特：你的理性認識會不斷隨著學習而增強，公司年報並不是最重要的閱讀材料。沒有什麼可以與親自參與實踐可比，但這需要很多很多的時間和成本。學無止境，以可口可樂為例，我所能做的不過是嘗試去對文化的變化和口味的變化進行判斷。假設你擁有一家公司，可以想像一下公司的弱點，所面臨的挑戰，護城河以及競爭態勢，等等。比如在決定是否購買糖果公司的時候，你需要考慮一盒巧克力的價格敏感度。該敏感度是很低的。

其他可以考慮的因素還包括，5年或者10年之後這個公司會是什麼樣子，世界會是什麼樣子，文化會是什麼樣子等等。

 

問：您如何把社會責任與投資決策相結合？

巴菲特：作為公民，我們有責任付出努力並參與到社會工作中，但試圖通過社會責任感來給公司排名將導致失敗。不要因為社會責任感而作出一個投資決策。

之前查理和我有機會在德克薩斯州購買一家嚼煙公司。我們看了公司的數據，發現從來沒有見過比這更好的生意，但我們最終沒有買這家公司，因為我們並不想參與其中。我們從來沒有買過對社會不利的公司。

查理最喜歡的公司Costco也賣香煙，但那並不影響我們對這家公司的喜愛。就像我喜歡可口可樂一樣，為了喝可樂，我願意放棄一年的生命。這是我願意付出的代價，是我的個人選擇。你需要做你信仰的事情，並儘自己的本分。對於捲菸問題，我認為徵收重稅會起到一些作用，但徵稅也不是完美的解決方案。

 

談未來與挑戰

問：你1999年在Sun Valley的演講中提到了被過度高估的市場。我們今天也面臨類似的情況嗎？

巴菲特: 1999年和今天有相似之處——在這兩個時期，股市都出現了上漲趨勢。然而，目前的情況與1999年沒有可比性。1999年，債券超過3％，股票吸引力不高。當時，潘恩•韋伯對人們預計在十年內通過股權投資獲得的收益進行了調查，答案是在10年內每年超過15％——這非常樂觀！

真正的訣竅是找到明顯的機會——那些向你大喊的機會。從成千上萬的公司裡，找到那些真正有潛力的公司，並正確評估它們。你需要做的，只是找到1-2個被明顯地錯誤定價的機會，就可以變得非常有錢。另一方面，如果你找不到任何東西，你可以選擇持有現金。

我曾閱讀穆迪和標準普爾彙編，這些書籍是關於工業、交通等行業的。我逐頁讀了這些書籍。總的來說，要從中找到明顯的機會，並抓住它們。這並不需要任何財務公式或數學公式的背景知識。此外，很多人認為波動性是一種風險，但實際上它對你有好處，因為你真正想要的是，那些你了解的資產的市場價格，與其真實價值之間存在巨大的差異。

 

問：未來工商業的主要挑戰是什麼？如何處理這些挑戰？

巴菲特：任何行業中都一直會有挑戰存在，比如汽車行業中的無人駕駛汽車。但無論如何，資本主義在美國都會很好地存續下去。無論有沒有無人駕駛汽車，加油站一樣能經營得很好，這就表明，行業中還是存在一些不變的東西。

我有個朋友叫傑克•泰勒，他從不是班上最好的學生，1941年就從高中退學了。然後他加入了空軍，在二戰的時候飛來飛去，退役後開始從聖路易斯往華盛頓賣車。他想到一個主意：很多人買不起車，那就租給他們！於是他從5輛車開始，擴張到17輛，最後成為了全美最大的租車商。他的秘訣是，他比所有競爭對手招聘的大學畢業生都多，他愛說這是個年輕人的行業。在座的每一位都比他要出眾，而且這是一個最好的時代，醫療、科技進步和社會保障都在變好。

當然，移民問題是個挑戰，但別忘了美國基本上是由兩個移民建立起來的。網絡攻擊也需要注意，它的殺傷力還是很大的。當然還是有槍支武器的問題。

關注機遇的話，現在美國、加拿大、亞洲，特別是中國，都是特別適合開展商業活動的地方。我們應該關注醫療和教育行業。在座的每一位都能成就大事，畢竟世界上有70億人口，如果我們每個人都貢獻出一個機遇，並且從100個人那裡獲得機遇，那我們已經能非常非常成功了。一定要努力找到那關鍵的100人！

 

問：為了維持當前美國經濟的健康，您認為需要做些什麼？

巴菲特:美國的人均GDP為59,000美元，比1960年代提高了6倍。我們所要做的就是保持已帶給我們發展的機構和體系。增長的動力之一是，隨著時間的推移，我們的市場體系變得越來越專業化，釋放了專業人才的潛能。

我們的目標是讓每個人都有一種參與感和幸福感。假設我們的世界是依賴於足球運動生存。但是有一些人沒有這樣的技能，利用國家創造的財富，我們可以給這些人和他們的家人體面的生活。如果他們願意並且有能力，我們就能幫助他們找到工作。我們有了社會保障，因為我們希望人們在辛勞一生後能夠生活自足。最重要的是，我們希望保持一直以來推動我們進步的氛圍。正是這種氛圍，驅使著生命垂危的史蒂夫•喬布斯仍然想要通過創新改變人們生活。我們需要發掘我們這個體系中人才的潛能，來創造能夠造福於所有人的東西，並照顧那些根本沒有能力參與競爭的人。

美國的秘密武器就是:一個釋放人才潛能的體系。想想看，我們回到美國有400萬人口、中國有6000萬人口的時代，美國能夠進步得比中國快得多的原因是，當時中國政府限制了人的潛能而美國卻在釋放它。如今，中國已經發生了翻天覆地的變化，這也顯示出中國社會有多大的潛力。當社會不只有農業的時候，會有更多的人才可以被利用。你能想像嗎——曾經的農民中可能就有史蒂夫•喬布斯式的人才，但在那個時代，他永遠不會有用武之地，除非通過分工越來越專業化的市場體係來釋放人的潛能。

這就是我非常樂觀的原因。我們的生活質量在過去有了許多改善，將來也會如此。

 

問：人工智能（AI）現在非常流行，因為機器在質量和數量分析方面都超越了人類。這項技術會如何影響對沖基金和其他基金經理？AI會成為比人類更好的投資者嗎？

巴菲特:我並不這麼認為。平均而言，機器在投資決策中可能會超越人類，但最好的人類會擊敗機器。AI可能比標準普爾500做得更好，但沒有一台機器可以擊敗查理•芒格。計算機擅長快速處理，因此在快速交易情況下，如動量交易和算法交易，機器具有優勢。

讓機器決定投資和資金分配是非常危險的。基金保護和其他類型的自動化訂單是1997年的崩盤的原因之一，2008年的崩盤也是。如果讓機器做投資決策的趨勢繼續下去，它將繼續造成崩盤，而我們在未來的幾十年裡將有可能看到一些災難。總體而言，擁有正確投資理念的人將會不受機器影響，繼續做好的投資。

巴老的投資思想和策略是一項五環相扣的系統工程

我認為，巴菲特的投資思想和投資策略，實際上是一項五環相扣的系統工程。這項嚴密的系統工程也可簡稱為投資的“十七字方針”。組成這項系統工程的五個環節是：好行業、好企業、好價格、長期持有、適當分散。正如奧運會的會徽一樣，五環中缺少任何一環都會在投資上或早或晚出大的問題。

第一環：好行業

好行業在巴菲特這里首先是他自己能理解的行業，這也是他不太喜歡投資高科技行業的著名理由，（評：這點應人而異，原東方資管的陳光明、高毅資產的邱國鷺更喜歡傳統行業，而步步高集團董事長段永平可能更喜歡互聯網公司）；其次是產業吸引力高、產業穩定性強的行業，比如有差異化而不是同質化的行業、資本性投資需求小的行業、負債少而穩定增長的行業（評：菸酒等食品飲料、中西藥、化妝品、連鎖零售、銀行保險投行、信息軟件、廣告傳媒、影視動漫、互聯網等）。他很少提朝陽行業這個詞（評：巴菲特眼裡的朝陽是否意謂著新興和不穩定呢?），而且對銀行保險投行等高負債行業有些偏愛。

對投資者來說，行業的選擇是戰略性的，而公司標的的選擇是戰術性的。保險業和不慎選擇的紡織業的對比實踐，讓巴菲特深感行業的選擇遠比其他方面重要。他說，“……紡織業剛好完全相反，無論管理層多麼優秀，也只能獲得微薄的利潤。各位的管理階層學到的一課，很不幸一再學到的一課是，選擇順風而非逆風產業環境的重要性。”

我個人的體會是，有些行業如白酒、醫藥、網絡牛股成群，有些行業如化工、公用事業則牛股稀少；有些行業如食品飲料盈利持續穩定不斷創出新高，有些行業如遠洋航運有色金屬盈利大起大落經常回到原點；有些行業如IT電子競爭極其激烈讓龍頭企業頻繁更迭，有些行業如銀行卡組織門檻很高先入為主讓龍頭企業持續不變（評：包括VISA 、MasterCard 、美國運通America Express 、中國銀聯等）；有些行業如賣菜、理髮、開出租怎麼努力也做不大，有些行業如網上商城、網絡社交搭好平台瞬間無限擴張；有些行業如膠卷、傳呼機、保齡球一直衰退根本不能投資，有些行業如生物製藥朝陽升起前景廣闊特別值得關注……

行業特點決定了投資回報，所以錢怕投錯行。行業選擇列在第一位。

第二環：好企業

好企業在巴菲特這里首先是指有長期競爭力即有持續競爭優勢的企業。這一條他老人家的論述實在太多太精闢。投資者的爭議也比較少。經濟護城河或經濟城堡理論、消費獨占概念和消費壟斷型企業理論、商譽的論述、低成本結構的企業、簡單的企業、能幹並以股東利益為先的管理層的論述，等等。在定量上，他還提出了好企業的盈利能力指標，應該在財務桿槓不太大和沒有重大資產變動的情況下，淨資產收益率長期保持在15%以上。這一條在讀年報選股中特別方便而有效。

第三環：好價格

好價格在巴菲特這裡沒有好企業那麼看重，所以排在第三位。這是因為便宜雖然重要但畢竟是有限的，而成長雖然價格略高卻是無限的。正如低價買一棵白菜利潤空間畢竟有限，而中等價格買一棵優質苗木卻可能長成參天大樹一樣。這種排序也是他與恩師格雷厄姆的不同。

但這個環節絕不是可有可無。認為只要是優秀企業什麼價格都可以買進的投資者是大錯特錯的。好企業加上好價格才能成為好股票。在這個環節巴菲特最有代表性的論述是“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”；最有代表性的實踐是每次金融危機時或突發性利空事件發生時的大手筆買進。

第四環：長期持有

在長期持有這個問題上，巴菲特的名言是：“如果你不想持有一隻股票10年，那你就不要持有它一分鐘”，以及“我們喜歡持有的時間是永遠。”長期投資被很多投資者認為是巴菲特投資策略中最為迷人的一部分，這也許是這個世界短線投機客太多的緣故。

但我覺得更重要的是兩個問題，一個也是能力圈問題，巴菲特說，“我不認為包括我自身在內有誰能成功地預測股市短期的波動”，而大多數股民卻高估了自己的認知水平；二是這個策略也必須建立在前三者即好行業、好企業、好價格的基礎之上。因為巴菲特還有一句名言：“時間是優秀企業的朋友，是劣質企業的敵人”。千萬不要以為什麼行業什麼企業什麼價格都值得長期持有。（評：長期至少是3年以上，因為根據不少投資大師的實踐表明，股市終會是有效的，內在價值長期才會反映在股價上，這個時間通常是3年以上，當然不排除短時間就反映的可能性。）

第五環：適當分散

巴菲特強調集中投資。他說，“我們的政策是集中持股。當我們決定之後便買入一大筆，而非這也買一點那也買一點，而事後一點也不關心”。我對巴菲特的這一策略的表述是適當分散。因為適當分散和適當集中是一個意思，但卻不容易讓投資者過於激進。儘管巴菲特嘲笑一些基金經理人常常買進幾百隻股票的做法，說過“我們喜歡把雞蛋放在一個籃子裡，然後小心地看好它”，但巴菲特在實踐中除了小時候買的第一隻股票外，從來沒有在資產管理中只買一個行業或一隻股票。顯然，過於集中就是孤注一擲。由於中國的價值投資者有不少人片面理解巴菲特的集中投資，經常犯下只買一個行業甚至一隻股票而在看走眼的情況下大輸特輸的錯誤，所以我把集中投資表述為適當分散。

對這個環節的簡單表述是，投資的風險有兩種，一種是系統性風險，一種是個股風險。個股風險包括無法預料和抵禦的地震等自然災害風險。如果你的投資是一個好幾個行業的組合，從概率上來說，你的風險就下降了一半，只剩下了系統性風險。後面的問題只是組合的數量要合適，不要太過分散，而且要個個優秀。像一支全攻全守的足球隊那樣是最佳選擇。在定量上，巴菲特顯然是反對四十隻以上的股票的。他開玩笑說，“如果你有四十個老婆，你就不可能對她們的每一個都有所了解。”

另外，在邏輯上，這個環節顯然也是建立在前面四個環節的基礎之上，否則集中投資風險更大。

願中國的價值投資者在巴菲特指引的道路上走得更好，更遠，更穩當。

巴菲特經典語錄

1.如果你打了半小時牌，仍然不知道誰是菜鳥，那麼你就是。

2.競爭並不是推動人類前進的動力，嫉妒才是。

3.你人生的起點並不是那麼重要，重要的是你最後抵達了哪裡。

4.做你沒做過的事情叫成長，做你不願意做的事情叫改變，做你不敢做的事情叫突破。

5.當大浪退去時，我們才知道誰在裸泳。

6.當有人逼迫你去突破自己，你要感恩他。他是你生命中的貴人,也許你會因此而改變和蛻變。當沒有人逼迫你，請自己逼迫自己，因為真正的改變是自己想改變。蛻變的過程是很痛苦的，但每一次的蛻變都會有成長的驚喜。

7.無論你多有天分，也無論你多麼努力，有些事情就是需要時間。讓九個女人同時懷孕，小孩也不可能在一個月內出生。

8.想要徹底改變自己，不完全取決於你花了多長時間，更重要的是在於你是否用了心並找對方法。

9.一、去接近成功人士，讓他們的想法影響你；二、走出去學習，讓精彩的世界影響你； 世間沒有貧窮的口袋，只有貧窮的腦袋！並且哈佛大學有一句名言：當你為自己想要的東西而忙碌的時候，就沒有時間為不想要的東西而擔憂了！

10.你們到了我這個年紀的時候就會發現,衡量自己成功的標準就是有多少人在真正關心你、愛你。

11.風險來自於你不知道自己在做什麼。

12.當別人貪婪時，你就該恐懼。當別人恐懼時，你就該貪婪。

13.永遠不要問理髮師你是否需要理髮。

14.一生能夠積累多少財富，不取決於你能夠賺多少錢，而取決於你如何投資理財，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作，而不是你為錢工作。

15.評價一個人時，應重點考察四項特徵：善良、正直、聰明、能幹。如果不具備前兩項，那後面兩項會害了你。裡根也曾說：如果你正直，這比什麼都重要；如果你不善良，什麼也都不重要了。直面自心，做一個善良正直胸懷坦蕩的人！

16.伴侶是人生最大的投資。在選擇伴侶上，如果你錯了，將讓你損失很多，不僅僅是金錢方面。

17.想成為最優秀的人，就要向最優秀的人學習。

18.如果你在錯誤的路上，奔跑也沒有用。

19.我只做我完全明白的事。

20.我是一個現實主義者，我喜歡目前自己所做的事，並對此始終深信不疑。作為一個徹底的現實主義者，我只對現實感興趣，從不抱任何幻想，尤其是對自己。

21.如何定義朋友呢：他們會向你隱瞞什麼？

22.在我看來，能做好事情的人並不是“馬力最大的”而是效率最高的。

23.這些數字就是我未來所擁有的財富，雖然我現在沒有這麼多，但總有一天我會賺到的。

24.你需要一種性情，不管是群居還是獨處，你都能夠做到從容自若、寵辱不驚。你知道自己是正確的，因為別人的態度對你不會產生影響，你只是基於事實和自己的判斷做出決定。

25.如果你不願意擁有一隻股票十年，那就不要考慮擁有它十分鐘。

26.我們之所以取得目前的成就，是因為我們關心的是尋找那些我們可以跨越的一英尺障礙，而不是去擁有什麼能飛越七英尺的能力。

27.形成自己的宏觀觀點，或是聽別人對宏觀或市場進行預測，都是在浪費時間。事實上這是危險的，因為這可能會模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實。

28.別人讚成也罷，反對也罷，都不應該成為你做對事或做錯事的理由。

29.人生中最重要的投資決策是，跟什麼人結婚。只有在選擇未來伴侶這件事上犯了錯，你才會真的損失很多。而且這個損失，不僅僅是金錢上的。

30.股票場是財富的再分配系統。它將金錢從那些沒有耐心的人身上奪走，並分配給那些富有耐心的人。

31.價格是你支付的，價值是你得到的。

32.不能耐心地聽取批評，你就無法接受新事物。

33.我們知道的是我們不知道。

34.儘管錢無法改變你的健康狀況或讓更多的人愛你，但它可以讓你處於更有趣的環境中。

35.模糊的正確遠勝於精確的錯誤。

36.不是貪婪，而是嫉妒推動著世界前進。

37.保護好你的信譽，因為這比金錢還重要。

38.你付出的是價格，買來的是價值。

39.一般成功的人士和非常成功的人士之間的區別就在於，非常成功的人士幾乎對所有事情都會說’不’。

40.投資必須是理性的！如果你不能理解它，那麼就不要做。